过去一周，美国国债市场持续承压。 当地时间2026年8月21日，美国总统特朗普在被媒体问及“面对美国长期债券收益率再回升还有什么干预手段”时表示，“终极干预手段是美军，如果需要，将出动美军”。 两天前，根据美国财政部公布的数据，美国联邦总债务首次突破40万亿美元，其中32.27万亿美元为公众持有债务，另外7.78万亿美元是联邦政府内部账户之间的债务。2025年全年联邦总债务增加约3万亿美元，最近1万亿债务增长仅仅用了不到5个月时间。 随后几天，美国财政部罕见加大对长期国债市场的干预力度，宣布回购规模“至少扩大一倍”。美国财政部长贝森特晚些时候还称，可能进一步扩大长期国债回购规模。但分析多认为，这些回购动作不过是“杯水车薪”。 此外，2026年以来，美国企业债发行规模明显扩大。至8月中旬，美国企业债发行达到约1.68万亿美元，比去年同期增加近27％。其中，与人工智能基础设施建设直接相关的发行债务占比显著，资金用途几乎全部指向人工智能算力中心建设、电力基础设施配套以及专用芯片等相关支出。 美国债务增长规模的快速滚动绝非偶然。2020年新冠疫情期间，七国集团（G7）国家为应对短期货币紧缩风险，释放流动性形成了大量短期国库券，而美国国债是全球首选安全资产选项。然而，并未还本付息的借债逻辑，导致这些债务在近两年集中到期，主权货币借款人必须以当前远高于发行时的利率水平进行滚动续发。 美国财政部大楼外景 图/视觉中国 人均背债11万美元 美国财政部稍早前发布的季度声明确认，第三季度的净借款需求为1.3万亿美元，其中约4200亿美元用于到期债务的滚动续发；每天净借入约60亿美元，其中一半以上用于支付利息。这意味着相当一部分新增借贷不面向财政支出进行补充，仅仅是维持存量债务在总债务表层面不违约的技术性操作。 随着低息时期发行的旧债逐步到期并被高息新债替换，加权平均利率将持续上移，利息支出的增速快于债务总量的增速。按此速度，美国债务净利息总数将在2028年成为仅次于社会保障的第二大支出项。 如果以美国现行约3.4亿常住人口计算，40万亿债务折合人均负债约11.76万美元。四口之家的名义分摊额接近47万美元，是美国中位家庭年收入（约8万美元）的近6倍。美国国会预算办公室数据显示，2026财年前10个月联邦政府净利息支出累计达到1.14万亿美元，全年利息支出将超过1.35万亿美元。相比之下，美国目前年度军费规模接近1万亿美元，比国债利息项目支出还少了3000多亿美元。这在1945年以来的美国财政史上没有先例。 市场已通过“债券义警”要求提供更高的长期国债收益率，借此对不断扩大的财政赤字、债务供给和长期通胀风险重新定价。8月19日，美国财政部采取了目前最直接的长期利率干预措施，宣布将10年至30年期国债的单次回购规模从原先的20亿美元提高到至少40亿美元，新的安排将在9月9日至11月4日期间执行。 按照现有计划测算，本季度长期国债额外回购至少增加140亿美元，整个季度各期限国债最高回购规模由原来的690亿美元提高到约830亿美元。消息公布以后，30年期美国国债收益率从此前5.34％高位迅速下降，一度降至约5.18％。不过，财政部回购国债与减少国家债务是两件不同的事情。从市场买回旧长期国债，可以减少部分长期债券的流通规模并改善市场流动性。如果财政赤字和长期债务供应没有发生实质性变化，单纯增加回购很难持续压低长期融资成本，总体债务风险依然存在。 美国联邦政府债务总额已突破40万亿美元，折合人均负债约11.76万美元。图/新华 流动性危机 美国国债被公认为全球最核心的安全资产，其长期供给和需求总量充足。美元的国际结算与储备地位，赋予了美债天然的全球购买力。美债交易市场是全球规模最大、交易最活跃的债券市场，投资者可以随时买入或卖出。另外，美国从未发生过主权债务违约，当全球经济面临不确定性时，资金会本能地涌入美债寻求保值，“避险属性”与“流动性溢价”的双重特点共同支撑了其全球安全资产的地位。 如今，流动性资产却“流通不动了”。按照传统货币政策传导框架，美联储调整联邦基金利率，应当沿着收益率曲线向中长期传导，带动整个利率体系同向移动，也就是短期利率与长期利率同向增长。一笔长期国债的收益率可以理解为未来短期利率预期与期限溢价共同形成的结果。短期政策利率主要决定短期融资价格。10年期和30年期国债收益率主要反映未来预期的通胀、财政赤字、债券供应以及投资者承担长期利率风险所要求的补偿，金融市场通常把后一部分称为期限溢价。 债券收益率价格与收益率负相关，即债券价格下跌收益率增加，反之亦然。然而，作为传统意义上的收益率安全资产，长期国债收益率正在脱离短期政策利率导向。8月中旬美国长期国债市场出现了一个非常重要的变化，长期国债收益率持续攀升。交易数据显示，8月18日二级市场1